双汇发展研究报告
根据近5年平均净资产收益率情况（>25%）,选择了双汇发展作为深市的打新门票。主要基于以下几方面初步考虑（具体分析详见下述长文）：一是公司所属行业为食品饮料消费行业，无惧周期；二是猪肉、鸡肉是国人主要的消费品种，饮食习惯用户粘性大；三是公司已经成为了国内最大的行业龙头，且市场占有率还不大，但比较优势明显；四是股息率超过5%；五是估值不高（但也不是明显低估），近期有一波下跌调整。
参阅资料：
投资观察
- 成本能否 超预期 下降，如鸡肉、猪肉价格是否下跌？进口猪肉价格是否下跌？
- 借助于2015,2016年猪肉价格上涨，是否能挤出部分竞争对手，并提高市场占有率？
- 新产品提高毛利率，对业绩的提振作用
- 深港通配置
- 养老资金，保险资金的配置需求
行业研究
肉类消费现状与趋势（不同肉类比较，猪肉、羊肉、牛肉）
生猪产业链：
-
猪肉生产
我国猪肉产出占肉类产出比重总体稳定，保持在65%左右(数据来源于龙大肉食的招股说明书)。
-
猪肉消费
猪肉消费量总体保持稳定，且受饮食文化等因素影响，猪肉消费主要集中在经济发达的南部和东部地区。
-
市场集中度
-
利润率水平
几个基本概念
-
高温肉
加热温度大于100度，主要品类有罐头等，有“渣”感。制品可以在常温下长期（6个月内）保存。
-
低温肉
加热温度约70度左右，最大限度保留了原料肉的风味物质和营业成分，肉质鲜嫩，口感好，易于吸收，在0-6度以下冷藏。
-
冷鲜肉
主要包括热鲜肉（常温，保存半天，市场份额占60%以上）、冷鲜肉（0-4度无菌加工，保存3-7天，市场份额25%）和冷冻肉（-18度以下，保存12个月以上，市场份额15%）。
行业发展前景
| 指标 | 2016年 | 2015年 | 2014年 | 2013年 | 2012年 | 2011年 | 2010年 | 2009年 | 2008年 | 2007年 | 2006年 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 肉类产量(万吨) | 8540 | 8625.04 | 8706.74 | 8535.02 | 8387.24 | 7965.1 | 7925.83 | 7649.75 | 7278.74 | 6865.72 | 7089.04 |
| 猪肉产量(万吨) | 5299 | 5486.55 | 5671.39 | 5493.03 | 5342.7 | 5060.4 | 5071.24 | 4890.76 | 4620.5 | 4287.82 | 4650.45 |
| 牛肉产量(万吨) | 717 | 700.09 | 689.24 | 673.21 | 662.26 | 647.49 | 653.06 | 635.54 | 613.17 | 613.41 | 576.67 |
| 羊肉产量(万吨) | 459 | 440.83 | 428.21 | 408.14 | 400.99 | 393.1 | 398.86 | 389.42 | 380.35 | 382.62 | 363.84 |
从上表中可以清晰的看出，2014年猪肉产量达到5671万吨的高峰后，开始下滑。与之相反的是，牛肉和羊肉的产量仍保持上升趋势。 这也与居民消费升级后，对牛、羊的消费量上升的主观感觉是想一致的。
猪肉产品升级
工业和信息化部、农业部 2012 年2 月发布的《肉类工业“十二五”发展规 划》提出“十二五”期间积极发展冷鲜肉加工和肉制品生产。到2015 年，县级 以上城市热鲜肉销售比例降到50%以下，冷鲜肉占比提高到30%。肉制品产量 占肉类总产量的比重达到17%以上。
今天来看，这几个目标应该都没有达到吧
行业集中度
因为相关数据缺失，在此毛估估：2014年，全国猪肉产量5671万吨，双汇2015年猪肉相关产量 158.9 + 275.54 = 433.44万吨，占比7.6%。
报告期内，公司生产高低温肉制品 158.90万吨，同比2014年下降5.85%；屠宰生猪1239万头，同比2014年下降17.46%；鲜冻肉及肉制品外销量275.54万吨（其中：鲜冻肉117.2万吨，肉制品158.34万吨），同比2014年下降5.90%；实现营业收入446.97亿元，同比2014年下降2.19%；实现利润总额56.75亿元，同比2014年增长5.63%；实现归属于母公司股东的净利润42.56亿元，同比2014年增长5.34%。
猪肉价格走势
以下数据来自于同花顺软件。
生猪价格
生猪价格在2015年，2016年都是大年（在100以上运行），后面的2017年是否进入下降通道呢？
猪肉价格
公司研究
有比较才有鉴别，接下来从以下几个方面来一一甄别：
将美国的猪肉进口到国内销售，是对该行业的降维打击
屠宰行业
屠宰是一个轻资产行业，利润来源于猪肉价格与生猪价格之间的差价。在销售端来看，强品牌会带来一定的销售溢价；在成本端来看，批量采购也会带来一定的议价能力，有利于降低生猪采购成本。因此，理论上讲，品牌和规模就是屠宰行业的护城河，公司能否借助已有的资源和管理不断来拓宽护城河是研究的关键。
- 毛利率(屠宰行业)
| 报表日期 | 双汇发展 | 顺鑫农业 | 得利斯 | 龙大肉食 |
|---|---|---|---|---|
| 20161231 | 5.48 | 2.99 | 2.23 | 6.23 |
| 20160630 | 4.83 | 3.62 | 4.35 | 6.38 |
| 20151231 | 7.31 | 7.44 | 5.88 | 5.08 |
| 20150630 | 8.81 | 8.45 | 7.81 |
双汇发展的屠宰毛利率虽然并不高，且还是不断处于下降通道之中，还是领先于同业的。如果生猪价格下行，利润的增长就得到很大的保障。
- 屠宰行业产销量（吨）
| 报表日期 | 双汇发展 | 顺鑫农业 |
|---|---|---|
| 20151231 | 1610000 | 179459 |
| 20141231 | 168340 |
备注：双汇发展的数据只披露了屠宰生猪的头数，没有产销量数据。根据温氏股份肉猪销售简报(见下图)，可以大致估算出单头猪的重量，并据此毛估估出双汇发展的产销量：
362.36亿 / 1712.73万 / 18.40元 = 115公斤/头 1400万头 * 0.115吨/头 = 161万吨
相对于利润，我觉得现阶段，更应该关注的是市场占有率。在行业不景气，大部分同业微利润甚至是亏损的情况下，能否趁机抢占市场份额，提高市场集中度是关键
公司发展战略执行情况
- 郑州美式工厂和上海西式工厂的产销情况
- 到超市实地观察主要消费升级产品的销售情况（火腿、培根和香肠）
- 产业链拓展情况及其绩效（饲料业和养殖业）