投资的护城河读书笔记

TODO 通过学习本书来指导自己的投资，应用护城河理论分析持有的招商银行和双汇发展。

从全书的架构来看，可以分为两个部门。第一部门从第一章到第八章，构建了应用护城河理论来进行投资的框架；第二部分包括第九章到第十六章，分行业介绍了护城河理论的具体应用。

《投资的护城河》用两个问题来阐述了晨星公司的投资秘籍，其也是晨星公司从事股票研究的指导原则，共包含了三项要素：可持续的竞争优势（护城河）、估值以及安全边际（买入时机）。

• 如何识别出那些伟大的公司？
• 何时才是投资伟大公司的最佳时机？

可持续竞争优势，即护城河共有五项（横向划分）：

• 无形资产
• 成本优势
• 转换成本
• 网络效应
• 有效规模

第三章到第五章分别讲述了护城河发展趋势（纵向）、管理对护城河的影响以及护城河在高股息类投资（原书中为红利型投资）中的应用。第六章到第八章围绕护城河概念讲述了如何对具有护城河的伟大公司进行估值，并将护城河与估值结合运用。

护城河的来源

无形资产（品牌）

• 如何量化公司品牌的实力？定价能力！相对于竞争对手，在产品定价上可收取多高的溢价？

• 高定价是否会被高成本抵消

以招商银行为例，其低成本揽储的优势是否会被其过高的管理费用占比（零售银行的特点）抵消掉呢？

• 与不具备强势品牌的对手相比，利润率有怎样的不同？

利差！

• 哪些方面会给你带来信心，让你相信公司的品牌、溢价能力及经营利润率在未来10到20年仍可持续？

成本优势

• 公司是否受益于规模经济？哪些是固定成本？有没有定量数据支撑？
• 公司成本是否随着产品种类的增加而得到降低？有没有量化证据？
• 是否受益于低廉的运输成本？
• 是否具有排他性的优质原材料？或是原材料具有成本优势？
• 是否具有可带来成本优势的独特的生产工艺？该工艺是否可量化，可复制？
• 是否具有对供应商的议价能力？

转换成本

一般来讲，转换成本比较难以量化。

• 有哪些转换成本和转换收益？
• 转换是否需要特别的培训，转换时间成本，转换对业务影响程度等。

网络效应

• 公司产品或服务的价值如何随着越来越多用户和供应商的加入而增加?

  尽量提供定量证据证明实际价值（而非名义的）的增长数据快于用户或供应商的新增速度。使用单位用户销售额或单位分支销售额等指标

• 公司如何从自己的网络中获取收益？

  如何变现！

• 公司的用户和供应商是否具有强大的议价能力？公司必须与用户和供应商分享多少价值？

  以直播业务为例，是平台溢价能力强，还是网红的溢价能力强呢？

有效规模

• 利基市场
• 进入成本有多高？新进入者收回成本需要占据多大市场份额？
• 是否有潜在竞争者试图进入市场？

小知识

上市公司处理自由现金流的方式

• 囤积，如存定期、买理财等
• 投资，如收购资产
• 还债，如支付利息，提前终止可转债等
• 回购
• 分红