宋城演艺年报浅读

宋城演艺主要的业务板块包括现场演艺、互联网演艺和旅游休闲三部分。现场演艺收入来源于门票收入，成本主要部分就是演员的收入。互联网演艺主要是六间房从事的互联网演艺业务，其收入主要来自于虚拟物品的销售收入，公司从事平台营运。这两项业务营收占比超过9层以上。由于2016年，六间房并表计算，互联网演艺板块占比达到40%以上。从另外两个板块的发展数量上来看，现场演艺部分营收同比增长8.4%，旅游服务业同比增长200%。

现场演艺的商业模式依赖于编剧、依赖于创意、依赖于灯光舞美、依赖于舞台机械等等，却完全不依赖于明星。整场表演中的任何一位演员，都可以轻易被替代，且丝毫不影响节目的观赏性。

营业收入占比

从上一篇丽江旅游投资浅分析中，丽江印象的毛利率约为67%（其中人工成本约占50%），宋城演艺的现场演艺项目毛利率稍高一点，约为70%+。互联网演艺的毛利率约为50%。

宋城演艺未来主要看点：

• 成熟的现场演艺模式的异地复制，包括已有项目的成长性
• 轻资产输出项目成长性有点观察
• 城市演艺项目的前景
• 国际宋城项目（跟踪项目进展情况）
• 六间房的成长性（对赌协议？）
• VR等（估计概念成分居多？）

现场演艺

目前已营业的5个现场演艺项目中，最早1997年推出的杭州宋城营收约为7个亿，且2016年营收出现了小幅下滑（受G20峰会印象）。三亚、丽江、九寨和泰山项目分别于2013年、2014年和2014年对外营业。市场推广和口碑传播有望推动新建项目的营收的持续性增长。5个现场演艺项目2016年合计营收约14亿（全国市场2015年演艺收入约36亿，宋城演艺约占1/3）。

营业收入与营业成本情况

后续项目还包括：主打西周文化、青铜器主题的长沙宁乡项目，已经于2016年国庆试营业，2017年五一正式开业。这个项目，是公司一个崭新的尝试。

以下估值部分(估值的方法，值得自己好好学习！补短板！)，摘抄于老唐的公众号（按20 - 25倍市盈率，3年后市值约360亿~450亿之间，现在200亿是买入机会）。

以三年的目光来看宋城的发展。2016年杭州、三亚、丽江、九寨四个项目（九寨项目，公司持股80%，其他三个是全资子公司），加上宁乡服务费收入（1.17亿，净利润估计约0.7亿），合计获得净利润6.5亿。若参照GDP增速7%左右考虑公司这部分业务的利润增速，到2019年末这部分可以获取的净利润约8亿。

同时，2018年《上海千古情》和《漓江千古情》开业，2019年《张家界千古情》和《澳洲黄金海岸传奇王国》开业。其中《漓江千古情》是和上市公司桂林旅游合作的，公司持股70%，桂林旅游持股30%，其他项目为公司全资。

假设上海、漓江、张家界和黄金海岸四个项目，以及未来三年里也诞生一项类似宁乡的品牌管理输出项目，他们合计在2019年也达到现有四个项目2016年的净利润水平6.5亿——桂林和张家界的景区号召力，丝毫不低于三亚、丽江和九寨沟，且位于国土中部，更靠近经济发达地区。而上海则会有三台节目，《上海千古情》、与上戏及加拿大戏剧学院合作打造的沉浸式多空间剧目《上海都魅》和《紫磨坊》，公司计划用这三台节目打造“东方百老汇”，填补上海文化演艺市场空白。

按此估算，新旧项目相加，可以预计的2019年宋城演艺演出及公园部分，净利润约14.5亿。鉴于这部分业务毛利率超70%，净利润率与茅台相当（税负远低于茅台的缘故），现金流状况良好，且具备不断复制可能，属于高确定性业务，个人认为20~25倍市盈率是可以给的，即公司2019年演出及主题公园部分，将带来290亿~360亿之间的市值支撑。

6间房

这部分有23.7亿的商誉，是否是个坑还不得而知。

附表：

• 中国旅游演出票房二十强(排名依据：按照各剧目2015年票房收入排名)

  1. 《宋城千古情》-宋城演艺发展股份有限公司(核实)
  2. 《三亚千古情》-宋城演艺发展股份有限公司(核实)
  3. 《印象·丽江》-丽江玉龙雪山印象旅游文化产业有限公司(推算)
  4. 《印象·刘三姐》-桂林广维文华旅游文化产业有限公司(核实)
  5. 《丽江千古情》-宋城演艺发展股份有限公司(核实)
  6. 长隆国际大马戏《魔幻传奇》-广州长隆集团有限公司(推算)
  7. 《九寨千古情》-宋城演艺发展股份有限公司(核实)
  8. 《长恨歌》-陕西华清宫文化旅游有限公司(核实)
  9. 《文成公主》-域上和美文化投资集团、拉萨市和美布达拉文化创意产业发展有限公司(推算)
  10. 《印象·大红袍》-印象大红袍股份有限公司(核实)
  11. 《印象·西湖》-印象西湖文化发展有限公司(推算)
  12. 《又见平遥》-平遥县印象文化旅游发展有限公司(核实)
  13. 《汉秀》-武汉万达德贡演艺有限公司(推算)
  14. 《印象·武隆》-武隆县喀斯特印象文化发展有限公司(核实)
  15. 刘老根大舞台（北京）-本山传媒有限公司(推算)
  16. 《天门狐仙·新刘海砍樵》-张家界天门狐仙文化旅游产业有限公司(核实)
  17. 《ERA—时空之旅》-上海时空之旅文化发展有限公司(核实)
  18. 珠海长隆国际大马戏-广州长隆集团有限公司(推算)
  19. 《禅宗少林·音乐大典》-郑州市天人文化旅游有限责任公司(核实)

• 中国旅游演出机构十强(排名依据：以各机构2015年旅游演出票房收入排名)

1. 宋城演艺发展股份有限公司（年报）
2. 山水盛典文化产业有限公司（核实）
3. 丽江玉龙雪山印象旅游文化产业有限公司（推算）
4. 广州长隆集团有限公司（推算）
5. 观印象艺术发展有限公司（推算）
6. 桂林广维文华旅游文化产业有限公司（核实）
7. 本山传媒有限公司（推算）
8. 陕西华清宫文化旅游有限公司（核实）
9. 张家界魅力湘西旅游开发有限责任公司（核实）
10. 域上和美集团有限公司（推算）