长城汽车2016年报浅读

在2017雪球港股高峰论坛上，多位大V推荐了长城汽车。作为消费升级、国产替代的一个重要方向，有必要将其纳入自己的能力圈。就从其年报分析开始吧！

从资产负债表开始，总资产923亿，负债和所有者权益约各占一半。资产结构如下图所示，现金类资产占比逐年降低，经营类资产占比逐年增加，这两者之和的占比最近几年总体保持不变，说明其在销售政策上有所放松。主要是采用了更多的应收票据的收款方式，应收账款的金额还是下降的，因此整体风险不大。

生产类资产占比在35%至40%之间变动，最近3年，占比逐步降低；有息负债不到3亿，账上现金约21亿。

销售毛利率和净利率保持稳定，在此基础上，营业收入近3年步入快车道，2016年接近30%的增速。ROA和ROE扭转前几年下降趋势；三费占比控制在38%，还是比较优秀的。

• 三率

横向对比来看，长城汽车的毛利率（24.46%）要高于广汽（19.95%）、长安汽车（17.75%）、上汽（12.87%）。纵向来看，最近几年长城汽车的毛利率是不断下降的，长安汽车保持稳定，上汽不断下降，广汽持续提升。

长城汽车的毛利率高的原因是其将高毛利率的SUV作为主要发展方向，其占比超过90%以上：2016年共销售107万辆车，其中SUV超过93万辆。

从销售净利率来看，长城汽车、广汽和长安汽车整体在同一水平，10%左右；上汽集团仅有4%。2016年，长城汽车扣非销售净利率水平低于广汽和长安汽车，但长城汽车净利率水平呈小幅上升趋势，而广汽、长安汽车呈小幅下降趋势。

• 三费

长城汽车的费用控制上也要遥遥领先与其他三家，销售费用约是其他三家的一半：

4家车企财务费用都为0或负值，三项费用占比长城汽车最低：

• 周转率

横向比较

从下图中可以看出，长安汽车PE-TTM最低，7.88，广汽最高26.83，长城汽车和上汽集团差距不大，都为10倍左右。其他指标也能得到类似的结果。

市场对这几家机构给予不同的估值是基于其不同的成长性：按2016年年报数据，广汽营收增长最高68%，长城汽车次之30%，长安和上汽分别为17%和12%。从趋势来看，长安汽车15、16年连续两年增速下降，上汽15年见底后，16年有复苏迹象，长城汽车15、16年连续两年增速上升，广汽加速上升。从财务数据的后视镜来看，能够解释市场给予其不同的估值的原因。

投资是关注未来的，那么接下来就需要分析其未来的成长前景如何？是保持现有的格局还是走出差异化的行情呢？

• 扣非ROA

• 扣非ROE