招商银行2018半年报分析

看好招商银行的机构和个人投资者不少，各方面的研究资料和分析报告也很多，在此就不狗尾续貂了。主要对自己长期跟踪的几个关键指标进行分析，并就财报阅读中的一点思考进行记录。

银行经营的商品就是货币，货币量会随着经济社会的发展而不断扩充（简单以 M2 进行计量）。特别是我国经济发展动能强劲、潜力大、速度快，虽然现在经济发展新常态下，GDP 增速下降到了 7% 以下。即使按照现在的速度，也能没 10 年（72/10 ）左右规模就能翻番，而且似乎看不到天花板。

整体经营情况

指标（年化）	1H2018	1H2017	同比	2017	比上年末
ROAA	1.39	1.29	0.10
ROAE	19.61	19.11	0.50
风险加权资产(百万)	3811302	3530745	7.95%
净利差	2.42	2.31	0.11
净息差	2.54	2.43	0.11
净利息收入占比	61.05	62.81	-1.76
非息收入占比	38.95	37.19	1.76
成本收入比	26.84	25.43	1.41
核心一级资本充足率	11.61			12.06	-0.45
新生成不良贷款(亿元)	159.17	166.13
房地产广义口径风险业务余额(亿元)	4304				-9.2
地方政府广义口径风险业务余额(亿元)	2991				+127

资产规模与结构（量，资产负债表）

贷款和垫款总额增速（8.77%）超过了 总资产增速（3.81%），客户存款总额增速（4.76%）超过了总负债增速（3.77%）。验证了两个趋势：一是表外向表内转；二是投资业务向传统存贷款业务转。

贷款和垫款占比 59.32%，较上年末提升 2.71 个百分点；投资占比 22.68%，比上年末降低 2.76 个百分点。资产配置向高收益率的贷款转移，有利于业绩的可持续发展。当前资产收益率比较：

• 贷款及垫款 5.08%
• 投资 3.80%
• 同业 3.07%

“宽货币、紧信用”的宏观经济形势，是否是银行业的一大潜在利好？！

贷款与垫款结构变化趋势

贷款总体增长 8.77%，其中零售贷款占比 48.24%（上年末 50.08%），比上年末增长 4.79%；公司贷款占比 45.95%（上年末 46.67%），比上年末增长 7.08%；票据贴现占比从 3.25% 增长到 5.81%。在负债方面，公司存款占比 65.35%（上年末 67.07%），比上年末增长 2.07%；零售存款占比 34.65%（上年末 32.93%），比上年末增长 10.23%。

与近 10 年来存贷款结构发展趋势相反，零售贷款占比下降，零售存款占比上升。 其可能跟招行自身发展规划相关，也可能与后资管新规时代的大环境约束有关。该趋势是否可持续还需要进一步的观察。

• 零售存贷款占比

• 零售贷款结构

• 零售活期存款占比

截至报告期末(1H2018)，本集团活期存款占客户存款总额的比例为61.48%，其中，公司客户活期存款占公司客户存款的比例为57.23%，零售客户活期存款占零售客户存款的比例为69.49%。

非标资产

按新金融工具三分类，投资分为：

• 以公允价值计量且其变动计入当期损益的投资（1908 亿元，12.87%）【交易账户】

  包括债券投资、非标资产投资、其他（主要是基金投资，661 亿元），差不多各占 1/3。非标资产投资部分主要是票据（529 亿元）。

• 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债务或权益投资工具（3573 亿元，24%）

  权益部分很少（32.88 亿元， 0.22%），在此略过。债务部分主要是政府债券（1906 亿元），政策性银行债券（606 亿元），商业银行及其他金融机构债券（672 亿元），其他债券（355 亿元）。

• 以摊余成本计量的债务投资工具(9026 亿元，60.88%) 【银行账户】

  这部分最重要的非标资产规模 3060 亿元，占比 20.66%，其中贷款 2347 亿元。

  

信贷类自营非标投资余额 3,562.73 亿元，较上年末下降 35.39%，其中，1,837.92 亿元投资标的为公司债权收益权，较上年末下降 11.00%；509.30 亿元投资标的为个人债权收益权，较上年末下降6.89%；1,215.51 亿元投资标的为已贴现的银行承兑汇票、商业承兑汇票收益权，较上年末下降58.12%。信贷类自营非标投资不良率 0.87%，较上年末上升 0.30 个百分点，主要是由于信贷类自营非标投资的规模下降较快。(P43)

负债结构与存款

• 存款占比 70.57%，相比于其他负债，存款规模提升相对明显。
• 同业存放增，拆入资金减
• 应付债券增
• 零售活期存款占比约七成，公司占比约六成

资产质量

不良贷款双降，继续呈现良好的趋势。但也有几个隐患：

• 信用卡贷款不良上升，继续关注现金贷整治、公债问题对未来信用卡不良走势的影响
• 从行业来看，制造业不良继续增加，房地产不良值得关注
• 从区域来看，中西部有好转，环渤海（主要是天房？）和东北地区继续冒不良
• 逾期 3 个月内贷款增加
• 重组贷款增幅较大，半年增加 66 亿元

Notice: 今年开始，上市银行开始使用新金融工具准则（IFRS 9）来编制报表，除资产 3 分类外，另一个重要变化是资产减值准备使用预期信用损失模型，基于信用风险违约概率、违约损失率等风险量化参数，逐笔资产计提拨备。

净利差、净息差、存贷差（价）

上半年，银行间市场资产紧张，招商银行票据贴现业务收益率达到 4.91%，相比 1H2017 的 2.44% 翻番了。而且收益率居然高于公司贷款利率 4.21%。总的来看，在市场利率上行的过程中，低收益率的资产利率抬升的弹性更大。

在存款结构上，定期存款增速超过活期存款，特别是零售定期存款同比增加 22.93%，付息率为 2.58%，同比提升 56 个基点。与之相比，公司定期存款付息率为 2.70%，同比提升 27 个基点。据财报披露，主要是存款竞争加剧推升市场利率及存款成本率。7月份以后，P2P 的崩塌和宽松货币政策的推行，有助于缓解存款成本上升的局面。

归因分析： 同比增加的 61 亿元的净利息收入中，2/3 是靠规模扩展, 1/3 是靠净利差的扩大。总体上是一种良性的发展趋势。

非息收入

非息收入的快速增长，主要是受新金融工具准则影响：如投资收益和公允价值变动。但也有一些亮点：如银行卡手续费收入，零售金融非息收入保持高速增长状态。

报告期内，本集团实现非利息净收入 491.34 亿元，同口径较上年同期增长 17.04%，剔除新金融工具准则切换影响后增幅为 5.43%。

净手续费及佣金收入 374.69 亿元，同比增长 7.82%，其中，银行卡手续费收入同比增加 16.14 亿元，增幅 24.79%，主要是代理银联 POS 收入增长；信贷承诺及贷款业务佣金同比增加 10.62 亿元，增幅 46.76%，主要是融资租赁手续费收入、国内保理手续费收入的增长；代理服务手续费收入同比增加 9.17 亿元，增幅 11.07%；结算与清算手续费收入同比增加 3.59 亿元，增幅 6.61%；托管及其他受托业务佣金收入同比减少 4.77 亿元，降幅 3.99%，主要是受资管新规、资管产品增值税政策影响，受托理财收入减少。

其他净收入 116.65 亿元，同口径较上年同期增长 61.30%，其中，投资收益69.84亿元，同口径较上年同期增加 29.04 亿元，增幅 71.18%，公允价值变动净收益10.56亿元，同口径较上年同期增加9.35亿元，主要均是受新金融工具准则影响； 其他业务收入20.66亿元，同口径较上年同期增加6.40亿元，增幅44.88%，主要由于租赁业务收入增长。

从业务分部看，其中，零售金融业务非利息净收入 244.33 亿元，同口径较上年同期增长 20.69%，占本集团非利息净收入的 49.73%；批发金融业务非利息净收入 194.73 亿元，同口径较上年同期增长 4.91%，占本集团非利息净收入的 39.63%；其他业务非利息净收入 52.28 亿元，同口径较上年同期增长 64.61%，占本集团非利息净收入的 10.64%。

净利润增速低于营业利润增速

招商银行 1H2018 利润总额同比增长 18.03%，净利润同比增长 13.69%。造成净利润增速低于利润总额增速的原因在于税率的变化：1H2018 税率为 23.88%, 1H2017 为 20.98%。税前利润增加 90 亿元，所得税增加 36 亿元（如果按照 1H2017 的税率，所得税增额为 19 亿元），因此由于税率增加，导致对净利润的影响额为 17 亿元。

税率上升除受收入结构的变化影响外，还受税务会计与财报编制规则不一致的影响，即银行出于审慎经营考虑提取的拨备，税务部门并不认可：其认为银行隐藏了利润，不允许将资产减值损失在税前列支，并按照自己认可的纳税所得额征税。这部分以递延所得税资产的科目记账在资产负债表上资产部分。

如下图所示，资产价值准备需要按 25% 的税率全额缴纳所得税，因此 1H2018 招商银行受资产减值准备项目影响，同比增加递延所得税资产约 60 亿元。在银行核销不良贷款(资产)时，可以使用核销额抵减税收。

科技金融

用户数或月活数（万）	1H2018	2017
招商银行 + 掌上生活用户数(未去重)	12204	10323
招商银行 + 掌上生活月活数(已去重)	5382	4509
招商银行用户数	6528	5579
招商银行月活数	3292	2618
掌上生活用户数	5676	4743
掌上生活月活数	3046	2732

招商银行 APP 借记卡线上获客占比 14.07%，掌上生活线上获客占比约 60%。