经济是怎样运行的学习笔记

今天，又学习了一遍 经济机器是怎样运行的？（Ray Dalio），又有了新的体会。下面，结合投资谈谈自己的几点想法：

学习感悟

从长期来看，生产率的提高推动经济发展的确定性是最高的。投资就要投生产率提高最明显的国家、行业和企业。从国家层面来看，无疑中国是最值得投资的国家。正如查理芒格所说：“那里的枝头更低”。与之相对的，信贷周期的不确定性就大多了，看信贷周期来研判经济走势就好像看K线趋势来做投资。生产率因素就是投资中的价投派，信贷周期因素就是投资中的投机派。

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在该文中，作者指出经济运转（增长）的动力有3个要素：一是生产率的提升；二是短期信贷周期；三是长期信贷周期。如图：

经济的组成要素

经济中最简单的要素是 交易，其中涉及到：卖方（Seller）、卖方(Buyer)、货币(Money)、信用(Credit)、商品、服务、或金融资产（Goods、Service、Stock）。买方用货币和信贷向卖方购买商品、服务或金融资产。

货币 + 信用 = 支出总额

支出总额是经济的驱动力（因为一个人的支出，是另一个的收入）。

价格 = 支出总额 / 产销总量

所有的买方和卖方组合在一起就形成了 市场。经济活动中存在不同的市场，所有市场的交易整合在一起就形成了整个经济。

政府与央行

交易的主体（买方、卖方）包括个人、企业、银行和政府。其中政府是最重要的，其有两个组成部分：收税和花钱的中央政府和中央银行。央行控制着经济中的货币和信贷数量，不同于其他买方和卖方，其通过控制利率和货币发行量实现的经济的控制。

信贷

信贷是经济中最重要的组成部分，其是经济中最大，也是最变幻莫测的部分。信贷是基于 信用 而 凭空 产生出来的。

信贷(Credit)一旦产生，立即成为债务(Debt)。债务成为贷款人的资产，借款人的负债。还款时，资产和负债将同时消失。

借款人的 信用 评价标准：一是偿还能力（收入/债务）；二是用资产作抵押。因此，收入增加和资产增值将导致借款人信用的提升，和贷款额的增加，进而支出的增加。一个人的支出就是另一个人的收入，这样将导致借贷进一步增加并不断循环。这一不断正向强化的过程就促进了经济增长，并形成了经济周期。

影响经济的因素

长期来看，生产率的提高是影响经济增长的最重要的因素，而且是持续向上的。但是在短期内，信贷最重要。这是因为短期内生产率的影响因素是很小的，即产出短期是变化不大的。但信贷可以在短期内大幅波动：借贷时消费超过产出；还贷时消费低于产出。

短期信贷周期一般为5 - 8年，长信贷周期一般为75 - 100年。

短期信贷周期

信贷导致经济活动（消费）的扩张，支出金额增加，但是短期内生成率不变，产销量不变。导致价格上涨，即通货膨胀。央行在通货膨胀时，会提高利率。借款人会减少借债，同时原有债务还款额会增加，用于支出的金额将减少。一个人的支出，是另一个人的收入，另一个人收入的减少，也将降低其用于消费的支出。环环相扣，导致人们的收入下降。支出减少，价格将下跌，经济进入通货紧缩。这样，央行又会降低利率，使经济活动重新加速。

因此，短期债务周期的限制因素是贷款人或借款人的贷款或借款的意愿。信贷易于获得，经济就会扩张；信贷不易获得，经济就会衰退。 这个周期主要由央行控制。

长债务周期

由于人喜欢借更多钱和花梗多钱，不愿偿还债务的天性，导致每个短期债务周期过后，经济增长和债务都超过前一个周期。因此，在长期内，债务增加的速度超过收入，从而形成长期债务周期。

借款人的债务不断增加，但是由于经济是不断发展的，贷款人愿意提供更多的信贷。人们用借来的钱购买金融资产或商品服务，形式一片大好。由于近因效应，人们大量借钱来购买资产，资产价值大幅上升。在债务上升的同时，借款人收入和资产也同步增加，并会进一步增加其信用额度，可以借更多的钱。

但这种情况无法永远持续下去。最后，借款人的偿债成本越来越高，到了一定的时候，偿债成本增加速度超过收入，促使人们削减支出。由于一个人的支出是另一个人的收入，收入开始下降，信用降低，借贷减少，偿债成本进一步增加，支出减少……，周期开始逆转。这是到达长期债务的顶端。

经济进入去杠杆化：削减支出，收入下降，信贷消失，资产价格下跌，银行挤兑，股票暴跌。借款人借不到钱，不得不出售资产，导致资产价格进一步降低，抵押物价值降低，信用降低，导致恶性循环。其无法通过降低利率来挽回局面。衰退可以通过降低利率来拯救。在去杠杆化过程中，由于借款人债务负担过重，无法通过降低利率来减轻。

应对方法：

• 个人、企业、政府的削减支出

  将导致通货紧缩，并最终无法偿还债务

• 债务违约或重组

  减少还款，降低利率，延迟偿还期等

• 财富再分配（从富人 -> 穷人）

  均贫富，引发社会矛盾

• 发行更多货币

  将导致通货膨胀。央行用发行的货币购买金融资产，提升金融资产价格，增加人们的信用。央行通过发行货币购买政府发行的债券，政府用收到的钱扩大支出。

这四种去杠杆的应对方法要综合应用，确保新发行的货币可以弥补消失的信贷，总体保证物价稳定。确保收入的增长速度超过债务的利率。

总结

• 不要让债务的增长速度超过收入

• 不要让收入的增长速度超过生产率

• 尽一切努力提高生产率