银行股与保险股的投资大局观对比

今天，在雪球上看到一个帖子银行VS保险。作者提出了一个观点：银行与保险未来的发展前景具有负相关性。即认为最近保险的高速发展来自于银行在资产和负债端为其腾挪了空间。

从负债端来看，一般居民配置金融资产有三个大的方向，理财（含货币基金），保险，定期存款（活期不算）。基本上谁给的利率高，负债端的资金就会流向哪个方向。所以银行的定期存款和保险的首年保费间有一个跷跷板的现象。

当前，存款基准利息处于低位，低于保障性保单的预期利率，也低于10年期国债利率收益率。这个剪刀差导致居民金融资产配置转向保险。

从资产端来看，截至17年中，平安保险2.2万亿资产中大约有8500亿左右是持有至到期投资，基本都是些长期债券。它们可以看作是保险资产的压舱石。这部分收益率可以参考10年期国债收益率，但又会比国债收益率略高，因为债券里面大概只有三分之一是政府债，其它三分之二是金融债和企业债。所以当10年期国债收益率高于3.5%时，长期债券总收益率一般不会低于4~4.5%。这个收益率实际上起到了保底的作用。以这个为基础，平保大概可以在未来十年里做到5.5%的平均总投资收益率。反之，如果10年期国债低于3%时，长期回报率5.5%就会相当困难了。16年全年10年期国债低于3%，迫使平保将长期回报率从5.5%下调至5.0%。按道理风险贴现率也可从11%下调至10.5%，但是平保没有这么处理，致使平保16年内含价值下调了400亿。

当前，贷款收益率到低于1年AAA企业债的利率。债券市场的利率是市场定价，特别是今年以来，债券利率大幅上升，但基准贷款利率未调整的情况下，贷款利差未能反映实际资金紧张程度。去年以来，银行资产规模增长，但银行净利差和净息差水平仍在低位徘徊或下降，导致营收停滞不前。

但从shibor利率或逆回购利率来看，市场资金还是非常紧张的。后续就要进一步观察年内是否有升息的可能，依据银行的净利差和净利息能否迎来拐点（招商银行已反转，但需要确认其是否具有持续性)。